香港投资人陈宁迪：黄金投资永恒而卓越的信用价值

过去几年,我们经历了肆虐全球的疫情,各国政府为了振兴经济而启动的大规模量化宽松,以及随之而来的快速加息……在市场的不确定性逐步攀升的背景下,黄金作为一项历史悠久的资产脱颖而出,成为投资者规避风险、平滑流动性的选择之一有投资价值的虚拟币。

图表 1香港投资人陈宁迪:黄金投资永恒而卓越的信用价值

香港投资人陈宁迪日前讨论黄金的投资价值,探讨黄金的历史、影响价格的因素、以及2024投资前景有投资价值的虚拟币。具体如下:

黄金的历史

“除了黄金别无其他标准有投资价值的虚拟币。是的,黄金是永不改变的,它可以被塑造成金锭、金条、金币,却没有国籍之分,并且被世人永恒地承认其卓越的信用价值。”

——查尔斯·戴高乐

黄金是人类历史上最受追捧的物质之一,正如前法国总统戴高乐所说,从古至今,黄金一直在各个文明中扮演重要的角色,既作为一种珍贵的财富和货币形式,又作为一种具有神圣和装饰价值的材料,同时具有其独有的环球流动性有投资价值的虚拟币。黄金颇具传奇色彩的历史可以追溯到几千年前,其影响力、吸引力在今时今日有增无减。

在早期文明中,黄金被广泛用于制作珠宝、装饰品和艺术品有投资价值的虚拟币。古埃及的法老将黄金视为权力和神圣的象征,他们用黄金来制作宝座、面具和其他珍贵的物品。古希腊、古罗马和古印度等文明也有类似的应用,黄金逐渐成为展现财富和地位的象征,这一传统一直延续至今。

除了装饰和艺术用途,黄金还被广泛用作交易媒介和货币形式有投资价值的虚拟币。在一些时代,黄金被用作货币的标准,货币单位的价值直接与黄金的重量挂钩,这种黄金货币标准为经济交易提供了稳定性和可靠性。同时黄金还被视为一种投资资产,在现代社会,黄金市场已经成为全球金融体系的重要组成部分,国际黄金交易所和各种金融产品如黄金ETF等提供了便捷的黄金交易和投资渠道。其储存价值的属性使得人们倾向于在经济动荡和市场环境不确定时将资金投入到黄金资产以达到避险及对冲的目的。黄金的国际认可性也使得其作为金融资产拥有特殊的流动性优势。

当前国际形势较为复杂,在过去的五年间,我们经历了三年肆虐全球的新型冠状病毒疫情,以及疫情带来的供应链紊乱导致的高通胀环境,发达国家央行为了降低通胀而进行了几十年来最快的加息有投资价值的虚拟币。而地缘政治方面,局部地区局势日渐紧张,朝韩宣布取消军事缓冲区,朝鲜表示不惧战争。在2022年爆发的俄乌战争已经持续了接近2年的同时,2023年中东再起动荡,以色列和巴勒斯坦哈马斯政权的战争牵动着全球各国的神经。而2020年以来,包括马里、几内亚、布基纳法索等国在内,非洲已发生多次军事政变。此外,贝宁、马达加斯加、几内亚比绍等国还发生了多次未遂政变。在目前这个动荡的市场环境下,黄金完美地发挥了其避险以及储存价值的功能,表现亮眼并进一步成为当今投资者组合中愈发重要的一部分(图1)。

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黄金前景分析

黄金目前已经突破2000美元/盎司大关,并徘徊在历史高位,那么投资者是否应该加仓或是继续持有黄金呢?考虑黄金投资时又需要考虑什么因素呢?

01

黄金的保值功能

过去几年由于疫情期间供应链受限制,导致商品供应有限,另一方面由于各国为了刺激经济而实行宽松的货币政策刺激经济,可供购买的商品供应下降的同时,用来购买商品的货币供应却不断增多,并且疫情后复常需求端恢复远快于供应端,因此全世界范围内大部分国家都出现了极高的通胀,而各国政府为了抑制较高的通胀,则选择调高利率减少货币供应以使经济降温有投资价值的虚拟币。而黄金价格也不负众望地在高通胀以及宽松的货币政策期间为投资者带来了40%左右的回报,同样的情况也曾出现在美国通胀根深蒂固的70年代(图2)。

需留意黄金在当前加息周期中的表现有投资价值的虚拟币。传统理论认为,由于金价普遍为美元计价,而加息会导致美元供应减少进而走强,并且黄金本身并不会产生利息收益,因此在真实利率上升的情况下,黄金价格会承压而表现不佳。回顾80年代的美联储快速加息周期,金价表现也确实符合传统理论,由于机会成本上升,投资者转而将资金投资到债券等可以产生利息收益的金融资产中,导致金价迅速承压(图3)。

然而目前的金价不仅没有承压,反而徘徊在历史高点(图4)有投资价值的虚拟币。这更让市场憧憬在2024年美联储开启减息后黄金的表现。

根据长期历史数据估算,美债对黄金价格上下浮动的影响是不成比例的,美国10年国债利率每下降100个基点,黄金则会上涨11%,而美国10年国债利率每上涨100个基点,黄金只会调整下跌4.2%;当美国实际利率低于1.25%,且正在下降时,美国10年国债利率下降100个基点则会为黄金投资者带来14%的收益有投资价值的虚拟币。

那么脱离本轮加息周期,从更为宏观的货币周期来看,黄金投资又是什么前景呢?历史上来看,正如J·P 摩根所说“黄金是钱,其余皆是信用”,所有货币最终都会经历由金本位,到国家信用担保最后持续贬值的过程(图5)有投资价值的虚拟币。

国家频繁因为战乱、提升国际竞争力等原因而逐渐积累债务压力,当债务压力不堪重负,贬值货币就成了最直观的选择有投资价值的虚拟币。美国在1860年代内战期间选择取消金本位制度大量印刷纸币以货币化打仗欠下的外债,第一次世纪大战后各国同样大幅贬值货币以应对债务压力,德国更是因为不堪债务的重负,将当时的货币马克贬值至接近一文不值,二战后为了经济发展累积的繁重债务最终使世界金融体系走向了下一次大贬值,布林顿森林体系的结束。

经济学之父亚当·斯密在200多年前的大作《国富论》中便讨论了这套当今被称为“量化宽松”的操作,“罗马铜币在共和国后期被减值至原值的二十四分之一,重量从一磅减至半盎司有投资价值的虚拟币。现在,英国的一镑和一便士只相当于原值的三分之一……通过实施这些行动,王公和宗主国能够用比原来更少的白银来偿还债务和履行约定。但是这只是表面上的,因为他们的债权人实际上被骗走了他们应得的一部分。”

反观当前,环球各国刚刚因为疫情影响执行了大力度的“量化宽松”,环球货币的相对黄金的购买能力再一次出现贬值,而为了维持货币价值稳定的加息举措由于导致了包括欧盟在内的大多经济体陷入衰退也即将来到尾声有投资价值的虚拟币。而当前美国联邦政府的债务GDP比率已经上升至98%,根据政府估算,其债务将在2033年占GDP的118%,这一债务水平甚至将接近09年希腊债务危机时希腊政府的债务GDP占比。联邦政府在今年6月发布的预算报告中估计,今年的联邦政府利息支出将占美国总体GDP的2.5%,比2022年提高24%,并同时预计这一数字将在2033年达到3.6%,大于国防支出对GDP约3%占比。

以史为鉴,当国家面对日益繁重的债务负担,美国将会像过去的数个周期一样选择再次贬值货币,从宏观长期货币周期来看,当下黄金具有中长期投资价值有投资价值的虚拟币。

02

黄金的避险功能

持有黄金的另一个作用便是利用其全球承认的价值进行避险,其中需要规避的风险包括地缘政治风险、国内政治风险、金融系统风险等有投资价值的虚拟币。

地缘政治风险上来看,当前世界上有俄乌、巴以两场举世关注的热战,造成了供应链及能源安全的不确定性,2024年又是大选之年,包括美国、印度、印尼在内的国家将进行选举有投资价值的虚拟币。

在当下世界多极化的情况下,美国总统候选人势必通过展现对其竞争对手中国的强硬姿态以赢取美国国内民众的支持,这是否会进一步激化中、美之间的矛盾将成为市场的又一重要不确定性有投资价值的虚拟币。同时潜在的美国总统候选人特朗普在上一任期间与俄罗斯关系较为友好,其上任后是否会着手平息俄乌危机并调转关注点至其他地区的竞争上。

在未来较大的地缘政治不确定性面前,黄金可以继续发挥其传统的避险作用,并且帮助投资者平滑投资组合的波动,达到资产配置多样化的目的有投资价值的虚拟币。

另一方面需要关注的是,由于房产、股票等随着近年货币超发升值的资产大多聚集在富人手中,并且受美国自1980年代开始持续减税的影响,财富分配不均在美国日益严重,由意大利经济学家帕累托提出的“二八定律”逐渐被打破有投资价值的虚拟币。

美国社会正处于经济、社会、政治权利的不平等中,这引发了阶级的对抗、民粹主义的兴起和新思潮的涌动有投资价值的虚拟币。而其他国家如部分欧盟成员国,也因为大量外来移民挤压当地国民生存空间,人口老龄化导致的退休年龄延长等问题出现了大规模的国内动乱,导致极端政权萌芽甚至掌权。

一些国家,例如:意大利,更是出现了乔治亚·梅洛尼这样从未掩饰对法西斯主义创始人墨索里尼的崇拜的极端右翼领导人,选民们尤为支持她对难民封锁边界等排外的政策方针有投资价值的虚拟币。我们也看到了如阿根廷新任总统米莱这样的极右政客誓言关闭央行,使得阿根廷的通胀率飙升至211%。

极端主义政权的行为和主张可能进一步加深社会的矛盾与对立,破坏政治的多样性,降低政府机构的有效性等,使得国家内部统治出现不确定性有投资价值的虚拟币。极端主义的抬头使得投资者除了需要担心国家之间的地缘政治风险,也需要担心国内政治经济的不稳定,在这种情况下,黄金成为了投资者应对国内不确定性的不二选择。

03

黄金的供给和需求

黄金作为投资资产,有时也被归类于大宗商品,那么影响大宗商品价格的另一主要因素即是供给及需求的关系有投资价值的虚拟币。

当前世界黄金产量主要集中在中国、澳洲、俄罗斯等地(图6),而黄金每年的产量基本保持稳定(图7),因此当人们讨论黄金价格时,黄金每年的供给量一般不会进入出现在讨论中,然而看似稳定的黄金供应量之下在中长期亦有隐藏的不确定性有投资价值的虚拟币。

中国作为当前世界最大的黄金出口国,其黄金储备量仅占世界黄金储备量的3.7%(图8)有投资价值的虚拟币。当前我国现有的黄金矿脉的浅表层资源随着多年的开采日益枯竭,开采难度不断加大,随着开采成本的不断提高以及储备的减少,我国的高黄金产量或不可持续,并可能继续下行趋势。

而黄金储存量占世界总量9.6%的南非却由于设备老化及基建较差的缘故,仅生产占世界3.5%的黄金(图9)有投资价值的虚拟币。这一情况在短期较难出现改善,当前南非国内政局较为动乱,2024年大选前总统祖马宣布不再支持执政党非国大党(African National Congress),这可能会造成该党多年来首次在选举中失去多数派,不稳定的局面也意味着南非老旧的基建在短期内无法出现改善。因此黄金供给并不如市场估计的稳定,未来可能出现供给下滑的风险。

而黄金的需求则分别来自央行、珠宝制作、科技制造、投资等方面有投资价值的虚拟币。影响金价的趋势性因素首先是央行对于黄金需求由于近年来世界环境动荡,水涨船高;同时由于地缘政治冲突以及美国债务危机问题,以中国为首的一些国家的央行退出美债资产转而投入黄金(图10)。

市场预计在中美对抗的背景下,中国为首的发展中国家放弃黄金而重新购入美债的可能性较小,尤其是在2023年11月“习拜会”并没有在这方面达成任何进展的情况下有投资价值的虚拟币。

世界黄金协会2023年的调查中也显示央行需求在中长期保持强劲,63%的央行认为在未来五年环球央行会提高黄金储备,而持有这一观点的发展中国家央行达到了69%;同时71%参与调查的央行认为各国央行的黄金储备将在未来12个月提高,但是只有25%的受访央行明确表示将在未来12个月提升自己的黄金储备,与2022年调查持平有投资价值的虚拟币。

珠宝制作等黄金消费需求格局则也有可能随着世界经济发展发生改变有投资价值的虚拟币。中国、印度因为其较为独特的传统文化习俗,是当前黄金的前二消费国(图11)。

中国由于近来人民币走弱的原因,对黄金的需求徘徊在高位,加上中国存在黄金进口限额在岸黄金对国际金价一度在2023年9月达到了历史最高的溢价(图12)有投资价值的虚拟币。

值得一提的是印度作为第二大黄金消费国,经济目前正处在高速发展阶段,随着一批新的中产阶级的出现,可以预见的民众消费能力将会在未来水涨船高,来自印度的黄金消费需求也可能上升有投资价值的虚拟币。

黄金投资展望

乐观情况——2024目标价:2350美元/盎司

朝鲜半岛局势进一步恶化,朝鲜或韩国一方以演习名义发射炮弹,另一方认为遭到挑衅而开炮还击,出现像2010年延平岛炮战的情况,在当前世界地缘政治复杂的情况下,局势可能进一步升级有投资价值的虚拟币。中东局势则进一步发酵,由加沙、红海进一步外溢,周边其他伊斯兰国家如伊朗加入冲突。由于俄乌冲突仍正在进行中,美国作为“世界警察”面对在大选之年恐难同时面对四处地缘政治威胁,不过美国一旦在某处让步,则会让美国失去公信力,使其美元霸权受威胁。进一步的地缘冲突以及去全球化也可能使得发达国家经济体软着陆失败,央行因经济衰退被迫开启减息。在减息预期的情况下,美元可能进一步走弱,黄金在弱美元及地缘政治危机的情况下进一步走强。

基本情况——2024目标价:2150美元/盎司

环球地缘政治情况保持现状,通胀压力进一步下降,发达经济体如市场预料出现“软着陆”,环球央行温和降息,美元逐渐走软有投资价值的虚拟币。考虑到当前环球资金对于黄金的配置水平仍然较低(图13),实际利率下行使得投资黄金的机会成本降低,投资经理或会进一步将资金分配至黄金部位,同时央行对黄金的需求量保持强劲,黄金价格将继续震荡上行,前期高点2150附近将是较合理价位。

悲观情况#xad;——2024目标价:1900美元/盎司

中美关系出现缓和,美国承认强调一个中国原则并部分减少对中国的关税,此举将进一步有效降低美国国内的通胀,同时中国重新获得外需驱动,摆脱制造业需求低迷的困境有投资价值的虚拟币。作为交换,中国将继续购入美债以帮助美国联邦政府应对债务危机。同时在中美的斡旋下,巴以冲突得以平息,地缘政治不确定性进一步下降。另一方面,沙特阿拉伯在2024年年初发现的大型潜在金矿一旦被证实,并在未来几年投产,加大黄金供应。中国矿产储备减少后中国金矿公司积极开发外国金矿也可减少未来黄金供应的不确定性。在这一情况下,黄金价格将逐步走软。

总结

我们认为贵金属在当前市场环境下无疑是投资者在构建投资组合中需要考虑的资产类别有投资价值的虚拟币。投资者在考虑黄金未来的价格变动时可从黄金的作用出发评估其价值,譬如:黄金在货币周期中作为永恒的价值储蓄的角色、黄金帮助投资者应对不确定性的功能。投资者也应适度关注其供给及需求的前景。德林家族办公室将继续观察市场变化及进一步研究各资产类别,及时提供我们的观点,帮助投资者应对复杂多变的市场。

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