黎明前的至暗：心态重在黑暗 or 黎明？

大家好，我是长桥海豚君小米美股。

到上周截至，以美联储加息节奏拐点为核心带来一波市场反弹基本告一段落，新兴市场也后进入微幅下跌状态小米美股。

而美股市场由于美联储上周公布得会议纪要相对温和，进一步确认了下一次会议放缓加息节奏、仅加 50 个基点的预期，美股市场再次修复小米美股。

但是本周美股马上就会迎来 JOLTS、非农就业、PCE 通胀等等关键数字，由于就业供应比较紧张，这个数字过去几个月一直以偏空为主，如果这个月还是如此，反弹可能会比较短暂小米美股。

而国内防疫新规 20 条之后，市场在各个地方疫情再次反复，开始正视放开路径的曲折和艰难，由于是成长股跌幅较大小米美股。

从三地市场分板块的情况来看， 美股反弹较好的仍然偏衰退逻辑下业绩抗跌性质较强得防御性板块，以及美元指数下跌、材料价格修复带来的股价修复小米美股。而国内则以跌为主，逆势反弹的地产，以及地产相关得建筑装饰仍以政策救赎逻辑为主。

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从两地通的流入流出来看，恒生科技反弹接近 30% 之后，南下资金已经从净流入转为净流出，后知后觉得北上资金净流入量快速下滑，双向的交易相比之前一周都明显缩量小米美股。

一、看问题的心态：重在黑暗 or 重在黎明小米美股？

从海豚君关注得个股来看，腾讯、阿里之后，上周进入快手、百度、美团、小米等次级巨头的财报季，由于这几个公司都有广告股的成色，而从短期业绩展望来看，四季度基本上可以视为一个 “被放弃” 的季度小米美股。

个股在四季度这种黎明前的黑暗上 “自身作为空间” 非常小，个股能力基本湮没在宏观 Beta 当中，个股不确定性唯一能确定的是各家都去 “降本增效”，备粮过冬小米美股。

从股价 vs 基本面的角度，中概基本全部走到了释放利润的阶段，每家的利润基本都不再进一步变差，好的收入表现能够支撑股价不至于进一步下跌，但烂的收入也未必带来股价的下跌，基本面对股价的边际影响再变弱，而宏观 beta 变局之下，对明年的预期变得更为重要小米美股。

站在这个角度对明年的业绩做预估，每个人不能绕过的一个情景假设就是 REOPEN 的时点判断，海豚君不对政策路径做判断小米美股。

短期事件、噪音、情绪和干扰太多，我们不妨把眼光稍微拉长一些，假设自己是在 2023 年底的节点：2023 年底的政策是怎样的？对应一个这样的政策变化，我们反过来应该在 2022 年底的节点去做怎样的策略部署小米美股。

也基于此，海豚君倾向于看问题应该重在不远处的黎明，在这种思路下眼下黑暗时刻的情绪性大跌都会指向一个 2023 年底基本面 + 宏观环境 + 情绪等多层修复带来的价差空间小米美股。

因此在每一波下跌当中不妨去找一些真正基本面边际改善、现金储备较多、抗风险能力强的公司，做一些提前部署小米美股。

二、Alpha Dolphin 组合收益

由于海豚目前组合中仍有比较高消费与中概持仓，上周下跌较为明显小米美股。截至 11/25 日这周，Alpha Dolphin 组合下跌-2.2%（其中权益下跌 3.58%），表现不及沪深 300（-0.7%）以及标普 500（+1.5%），但好于恒生科技指数（-6.5%）。

自组合开始测试到上周末，组合绝对收益是-4%，与基准标普 500 指数相比的超额收益为 4%小米美股。

三、个股表现：疫情反复小米美股，中概、消费回调

上周海豚君的组合主要因中概互联网和消费回调比较严重，导致跌幅较大，而修复力度较大的美股，海豚君配置较少小米美股。

对于涨跌幅度较大的公司小米美股，海豚君整理的驱动原因如下，供大家参考：

从海豚君票池的个股南北资金流向来看，市场开始持续买入低估的分众传媒，快手实际业绩比预期稍好，也在被南下净买入，而格力电器和敏华更多随地产在修复小米美股。

卖出榜上，除了被持续卖出的美团之外，京东方转而从买入榜掉到了卖出榜上 ，恩捷因公司董监高出事也在被大量净卖出小米美股。

四、本周重点关注

这周美团、小米、快手、百度财报之后小米美股，重点关注的是周一晚上的拼多多财报，其他还有华住、小鹏、贝壳以及 B 站等，具体关注点如下：

五、组合资产分布

上周 Alpha Dolphin 组合在反弹行情结束之后小米美股，基于整体基本面仍然较差的情况，对部分公司进行了调仓，具体调仓情况如下：

目前组合共配置了 25 只股票，其中超配一只，标配 3 只，低配个股为 21 只小米美股。截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下：

近期海豚投研组合周报的文章请参考：

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