证券经纪新规落地，几家欢乐几家愁（附股）

1月13日，证监会发布《证券经纪业务管理办法》（以下简称《办法》）美股开户佣金。

《办法》从经纪业务的定义范围、证券公司的客户管理职责、收费多少和收费模式均做出规范美股开户佣金。

（1）规定“营销”“开户”须持牌经营，明确境外券商境内开展境外证券交易服务营销、开户违规，第三方载体不得介入客户招揽、接受交易指令等证券业务美股开户佣金。

（2）“除证券公司外，任何单位和个人不得从事证券经纪业务”美股开户佣金。从而杜绝了银行等其他机构获得经纪业务牌照的可能。

（3）规定券商不得向投资者返还佣金，不得收取明显低于服务成本的佣金美股开户佣金。

（4）“防止其他单位和个人违规接收、保存或者截留投资者的委托指令、成交记录等信息”，杜绝订单流支付收费模式美股开户佣金。

（5）严格账户管理，维护市场交易秩序，促进市场平稳运行美股开户佣金。

要求证券公司严格履行客户管理职责，切实做好客户身份识别、客户适当性管理、账户使用实名制等工作美股开户佣金。

《办法》起草有三个重要背景：

（1）证券经纪业务经营中出现不少灰色地带美股开户佣金。由于经纪业务内涵缺乏明确规定，近年来业务开展中存在不少灰色地带，包括券商借助第三方平台引流展业中的合规问题，以及部分境外券商通过境内平台为境内投资者提供交易渠道与服务等。

（2）严格账户管理，维护市场交易秩序美股开户佣金。2015年的市场大幅波动中，账户信息不透明缺乏监管是市场波动的重要原因。

（3）对于业务发展中的新态势、新模式进行回应美股开户佣金。

近年海外市场出现了“订单流支付”“零佣金”等新型收费模式，其中最为著名的为美国的“Robinhood”交易平台，凭借其0手续费曾经过去获得快速增长，但这类机构收费方式非常隐蔽，而且使得散户交易价格处于不利地位美股开户佣金。

另外2020年国内曾经掀起“给银行发放券商牌照”的广泛讨论美股开户佣金。

整体而言，《办法》强调了“加强规制、有序发展、保护客户”的思路，一方面对于部分违规展业的境外券商如（富途、老虎）、第三方平台（同花顺）有较大不利影响，另一方面，由于《办法》强调牌照经营、打击不正当竞争，利好持牌经营、规范经营的头部券商美股开户佣金。

特别是第二十八条明确证券公司向投资者收取证券交易佣金，不得明显低于证券经纪业务服务成本美股开户佣金。这相当于锁定了零售经纪业务佣金率的下限，一定程度上缓解了市场对于证券行业降低服务收费对盈利能力影响的担心。

券商板块整体市净率1.24倍，证券指数的PB估值在过去10年8.55%分位数美股开户佣金。板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。

券商板块围绕投行和财富管理双主线布局——财富管理市场销售端成长性最好的$东方财富(SZ300059)$ 、第二个流量变现的指南针、兼具管理层优势与区位优势逻辑的$国联证券(SH601456)$ 值得关注美股开户佣金。产品端“含基量”高的广发证券(000776.SZ)和$东方证券(SH600958)$ 将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。中信证券(600030.ZSH)有望受益于投行和财富管理集中度提升，中金公司(601995.SH)、中信建投(601066.SH)和国金证券(600109.SH)是注册制试点推进的受益标的。

展望2023年，“后疫情”和“稳增长”主线逐渐寻明，科技成长也有望获得产业政策支持美股开户佣金。考虑到全面注册制稳步推进，IPO节奏高位运行，以及财富管理的潜在空间依赖居民超额储蓄率的权益配置，更依赖A股市场的赚钱效应。主线明确的情况下，券商调动市场情绪的作用有望再度发挥。（大海微蓝）