背靠华为,小公司也借上新能源车的东风?

Connor 币安app官网下载 2023-01-05 129 0

作者/星空下的馍馍

编辑/星空下的扇贝

排版/星空下的香菜

可以不吃饭物美 美股,但不能没网络,这是不是你的真实写照?

我们离不开网络,也就离不开路由器,我们知道不少路由器的牌子(小米、华为……),但我们却不知道,这个路由器的核心器件有一个不明觉厉的名字——【以太网物理层芯片】物美 美股

没错,我们日常用得最多的路由器,其实也是芯片的一种物美 美股。从功能来看,芯片可以分为:

a. 处理器类芯片(如电脑的CPU)

b. 存储类芯片(如移动硬盘)

c. 通信类芯片(路由器、交换机、WiFi、网卡……)

d. 交互类芯片(麦克风、动作传感器……)

e. 电源管理类芯片(如电源变压器、三极管……)

回到那个不明觉厉的“以太网物理层芯片”/路由器,今天我们就来扒一家“以太网物理层芯片”生产商——裕太微(A22354.SH),这家在10月26日刚刚首发过会科创板的企业物美 美股

一、背靠华为好乘凉

裕太微到底做什么物美 美股?又因何与华为结缘?

1►裕太微主要产品就是各种“路由器”

裕太微主营的“以太网物理层芯片”,其实就是各种交换机物美 美股。裕太微《招股说明书》中提到了它的其他应用场景:智能电子、工业控制、监控设备、汽车电子。但要注意,上述产品并不是裕太微能独立产出的,而仅仅它把路由器的功能嵌入到这些产品里,成为这些产品产业链上的一部分而已。

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裕太微产品应用领域物美 美股,图片来源于公司《招股说明书》

简言之,裕太微就是一个做“各种路由器”的企业物美 美股

2►华为是裕太微第一大外部股东

当年华为热销非洲的廉价交换机,靠的就是产业链上这些物美价廉的合作者,当然,华为也深度参与了这些企业的成长物美 美股

根据企查查数据,华为100%控股的哈勃科技创业投资,一共参投了47家企业,从这些公司的主营业务来看,均与华为产业链紧密相关,其中80%以上为半导体相关企业物美 美股

其中,哈勃投资持有裕太微9.29%股权,持股比例在47家参股企业中位列第9位,同时也是裕太微第一大外部股东,足可见二者关系亲厚物美 美股

华为旗下哈勃投资参股企业名单 (星空财富根据企查查数据整理)

二、裕太微与国际大厂差距在哪物美 美股

华为产业链给了裕太微高起点,但还不足以让裕太微成长为与国际巨头一样的大厂物美 美股

1►市场规模太小

“以太网物理层芯片”的高端市场,基本上被美国企业所垄断物美 美股。2020年,博通、美满电子市场占有率为28.0%和22.3%,市场集中度CR2超过50%,属于高度集中的垄断竞争市场。而裕太微市场占有率仅为2%,与国际大厂差距甚远,而且主要还是低端产品。

2020年全球以太网物理层芯片市场格局物美 美股,摘自裕太微《招股说明书》

在与新能源汽车相关的【车载以太网】市场,美国美满电子一枝独秀,2020年市场占比高达38.5%,而裕太微仅占比万分之二,与之有云泥之别物美 美股

2020年全球车载以太网物理层芯片市场格局物美 美股,摘自裕太微《招股说明书》

2►技术水平不够

起步晚、技术水平不够,不受下游客户认可,是制约公司规模扩大的主要因素物美 美股

根据裕太微《招股说明书》,公司在以太网物理层芯片的最关键技术指标——【传输速率】与国际大厂相比存在很大差距物美 美股

裕太微以太网物理层芯片【传输速率】显著低于竞争对手物美 美股,摘自公司《招股说明书》

支撑裕太微实现真金白银收入的物美 美股,是【基于铜线的以太网物理层芯片】(都光纤年代了,裕太微竟然还在主营铜线产品!),

裕太微着力宣传的千兆车载芯片、2.5GPHY(一种高速通信芯片)产品尚未销售,10G速率尚处于技术预研(不是正式研发)阶段,玩的好一手文字游戏物美 美股

3►盈利能力不行

裕太微近三年合计亏损了6833万元,2019-2021年毛利率分别为22.32%、25.37%和34.10%,远低于竞争对手博通和瑞昱物美 美股

数据来源:wind物美 美股,星空财富

数据来源:wind物美 美股,星空财富

一般而言,附着在产业链上的公司,都有相似的特点:毛利率低,小米产业链公司已经给我们做了很好的说明物美 美股

4►大客户存疑

裁判在IPO现场询问中物美 美股,对裕太微客户集中度问题进行了3次灵魂拷问:

对终端大客户销售大幅增长的原因物美 美股

是否对终端大客户存在重大依赖物美 美股

前述销售业务是否稳定、可持续物美 美股

其实,裕太微的大客户还真的禁不住深扒物美 美股。2019-2021年,公司前五大客户贡献了营业收入的98.92%、67.58%和59.56%。其中,库融科技、觅幽电子、隆芯科技,成立时间均为2020年,实缴资本均为0,参保人数也为0,但是采购规模巨大。

所以物美 美股,背后的大佬到底是谁?

数据来源:企查查物美 美股,wind,星空财富

三、裕太微物美 美股,你的未来可是梦?

裕太微虽然过会了物美 美股,但结合其财务、技术、资本三个层面,我们认为其未来发展存在不小的挑战:

1►财务方面存在脆弱性风险

一方面,2022年上半年,裕太微经营性现金流存在4656.56万元净流出,在营收规模尚未打开的情况下,预计未来现金流状况改善的可能性不大物美 美股

另一方面,公司存货越来越多,占各期末流动资产的比例分别为3.86%、11.25%、23.23%和26.80%物美 美股

数据来源:wind物美 美股,星空财富

由于这些存货中主要是晶圆物美 美股,在明年半导体行业下行压力加大情况下,一旦晶圆价格下跌,将对裕太微总资产将产生显著负向影响!

2►技术方面存在车规级芯片无法量产的风险

此次IPO,裕太微接下来的路演重点,一定是公司的车规级以太网物理层芯片物美 美股

以太网物理层芯片用在车上,需要有更好的耐温性(150℃)、更快的传输速率和车载交换技术物美 美股

然而事实上物美 美股,裕太微的车规级芯片传输速率仅为“百兆”,车载“千兆”芯片根本没有实现销售!

现在的新能源汽车都在拼自动驾驶物美 美股,请问裕太微,咱“百兆”传输速率的车载以太网物理层芯片怎么支持自动驾驶?

对面车来了,这边信号还没传输到位,自动驾驶程序说:这个锅我不背物美 美股

所以我们大胆预言,即便是华为、小米双双投资了裕太微,他们第一批上市的新能源汽车,采购裕太微车规级以太网芯片的可能性也微乎其微物美 美股

3►资本层面存在破发风险

裕太微本次拟发行新股不超过2000万股,拟募集资金13亿元,约65元/股,PB约为14倍物美 美股。可比公司中,博通(BROADCOM,美股)PB为9.1倍,瑞昱(2379.TW)PB为2.8倍。所以,裕太微到底靠什么得到14倍的估值?

风口之下,镰刀太多,韭菜都不够用了物美 美股

注:本文不构成任何投资建议物美 美股。股市有风险,入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

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