面对美联储货币政策的变动，如何增强人民币汇率的抗风险能力？

引言

面对美联储货币政策的变动，如何增强人民币汇率的抗风险能力？本文将阐述个人观点中币。

一、研究结论

本文通过分析自2007年9月美联储实施宽松的货币政策以来人民币汇率的波动趋势和特点，结合2005年7月和2015年8月的汇率制度改革，区分了影响人民币汇率波动的不同因素，随后分析了美联储货币政策在“811”汇改前后对人民币汇率波动的不同影响，得出以下结论中币。

第一，在“811”汇改前后，美联储货币政策对于人民币汇率的长期和短期影响都有所变化中币。从长期来看，在汇改前，人民币汇率影响主要受到中美两国利率差，国内生产总值增速差和通货膨胀之差的影响，且存在着长期的均衡关系。美国政府所实施的货币政策对中美两国汇率的影响可以通过收入渠道、利率渠道以及通胀渠道进行传导。

在2015年8月，央行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制，并进一步推动人民币汇率的市场化改革，也使人民币汇率受外部市场变动的影响具有更大的波动性中币。汇改之后中美利差与人民币汇率仍存在着长期均衡关系，但影响程度较汇改前下降较为明显，而货币供给和通胀因素的影响作用明显增强；

从收入角度来看，在长期中，中美的产出增速之差对人民币汇率的影响并不明显中币。从短期来看，在“811”汇改前，人民币汇率主要受到自身冲击的影响，而此时中美利差的变动对人民币汇率波动影响较为显著，说明短期美联储货币政策对于人民币汇率的影响存在利率渠道。收入和货币供应的变化虽然会产生一定影响，但效果不大。这一阶段美元外汇储备对于人民币汇率影响很小。

展开全文

而在“811”汇改后，短期影响的因素发生了变化，从利率的影响程度来看，中美利差变动对于人民币汇率影响减小，并且表现为同汇改前相反的作用，美联储提高利率时会在短期让美元略微升值，中美通胀之差会对人民币汇率的影响作用上升中币。而这一时期外汇储备的波动是影响人民币汇率的一个重要因素。第二，受复杂的国际经济形势的影响，市场预期对人民币汇率影响也明显加强。从我国汇率市场的发展来看，在较长一段时间内对汇率市场的资本管制造成汇率预期以及资本流动两个重要传导渠道效果并不明显。

另一方面，随着我国改革开放的不断深入，外贸易规模不断扩大，经常项目贸易顺差也不断增加，从而使得人民币汇率更容易受国际贸易的影响中币。由于当下复杂的国际政治经济形势，市场预期对于汇率的影响作用也更加明显。中国的名义利率走势与经济增速基本一致，国际投资者可能担忧中国经济增速下滑会使市场对人民币汇率贬值预期的增加。

第三，汇率制度改革改变了美联储货币政策对于人民币汇率的影响，使人民币汇率更加市场化，也更有利于投资者对人民币汇率波动特征的把握中币。随着中国人民币汇率制度改革的不断推进，人民币汇率波动更容易受市场化因素变动的影响。特别是新的汇改之后所建立的汇率形成机制提高了投资者对于汇率波动的预期效果，避免因市场预期的较大变动造成汇率的大幅波动。

二、政策建议

（一）深化人民币汇率的市场化改革

在汇率改革之后，人民币汇率虽然受到市场因素的作用在增强，在没有货币当局干预的情况下，人民币仍能够保持在合理区间内波动，这加强了国内和国际投资者对人民币的信心，实际情况也证实人民币的改革，不仅没有让人民币出现过度波动，从长远来看也有助于人民币国际化的战略布局中币。

当前我国央行虽然引入了中间价定价的机制，但离完全意义上的汇率市场化仍存在不小差距，汇率中间价的形成机制市场化和透明度依然不高中币。因此需要对这方面做进一步的加强，可以通过推动人民币汇率市场价格的透明化和连续性，提高人民币在国际汇率市场中接受度。另外，应逐步放开人民币汇率市场，不断优化人民币汇率浮动规则，增强人民币汇率的抗风险能力，提升外汇市场在资本流动和服务经济发展作用。同时政府要坚定人民币汇率市场化改革的决心，在保证人民币汇率稳定波动的基础上，逐步深化人民币汇率的市场化改革。

（二）强化外汇市场的预期管理

经验数据和实证结果表明，人民币汇率的历史波动明显受到了市场预期的影响，并且外汇市场的预期作用在加强中币。尤其是在2015年之后人民币面临的大幅贬值的风险中，国内国际投资者的预期发挥着不可忽视的作用。未来，人民币汇率仍需要进行进一步改革，改革的过程中需要应对国际经济发展的不确定性给世界带来的冲击，面对人民币汇率的双向波动幅度的增强和货币当局干预的减弱，人民币汇率的预期管理的工作变得十分重要。

中国的改革实践证明提高汇率政策的透明度有利于引导投资者预期，借助让市场投资者能够清晰了解政策方向，理解货币当局具体措施背后的政策信号，从而能够发挥积极主动的引导作用，达到对于外汇市场科学高效的预期管理中币。同时，中国央行应加强与各国主流金融机构和交易主体的合作，建立常态沟通机制，做好信息分享工作，以引导国际市场对人民币汇率形成理性判断，尽可能避免出现投资者盲目分析政府政策意图的现象。

（三）稳定经济的高质量增长

由于经济增速和通胀都是影响人民币汇率的长期因素，从长远来看，人民币汇率的稳定离不开高增速、低通胀的经济表现，其实现离不开供给侧结构性改革，从而实现各产业经济结构的优化升级中币。同时从历史角度来看，当中国保持经济高速时，大量资本会从国外流入国内，人民币有升值趋势，市场投资者也会预期人民币升值。因此经济体产出的稳定增长对于一国汇率的稳定发挥着重要的作用。从中国经济长远的发展来看，应加快供给侧结构改革，实现国内产业结构的优化升级以抵消部分外部因素所带来的的负面影响。

同时也要注意到，虽然目前我国经济经济增速仍属于中高速增长，但随着美国经济复苏，近几年美国经济增长势头强劲，中美两国增速的持续缩小，这会给我国汇率稳定带来一定冲击中币。新形势下，中国在国内改革方便应及时淘汰缺乏国际竞争力的落后产业，努力实现最优资源配置。在国际层面，要进一步鼓励企业的对外投资，特别是对发展中国家的投资，充分发挥亚投行、“一带一路”等沿线平台的优势，把握好发展中国家大规模基建的投资机会，同时要借鉴英美发达国家出台政策鼓励企业创新和技术研发，加大技术创新资金付出加强国际合作，推进我国产业结构的优化升级，助力我国经济的高质量增长。

（四）引导跨境资本高效流动

研究结果显示，目前中美两国利率对于汇率传导的作用效果并不明显，其背后的原因可能是中美两国资本流动存在着诸多的限制，而我国进一步完善外汇市场，开放金融市场就需要减少对于资本流动的干预中币。在新形势下，美联储货币政策的调整可能会造成短期国际资本的流动，这会给我国经济发展带来机遇和挑战。从机遇方面看，中国可以把握住美联储货币政策的变动适时引导国际资本的流动，开放我国金融市场，从而和全球资本市场进一步接轨。

而挑战则是每一次开放和调整势必会对国内的各个行业产生一定的影响，同时为应对国际游资的投机所造成的外汇市场的过度波动也值得警惕中币。因此，中国应该借助货币当局的适当调控，加强宏观金融的审慎管理，使人民币汇率在合理范围内波动，努力做到对外汇市场的科学管理。

货币当局可以实行对国际资本运作的预警机制，着重加强监测和预警资本的跨境流动，积极处理好短期国际资本高度的流动性和攻击性的问题，避免国际资本流出集中大量流入流出，守住不发生系统性金融风险的底线中币。同时还可以选择逐步开放资本项目，进一步放松银行间债券和外汇市场的准入，更好地引导境外资金有序流动，在增加境外组织机构使用人民币的积极性的同时，努力提高人民币汇率稳定性。