中加基金四季度债市策略:震荡票息为主,久期策略优于信用下沉

Connor 币安app官网下载 2022-10-24 133 0

回顾三季度,疫情、断供、高温等扰动因素不断,面临新一轮的经济下行压力,央行选择在8月进行公开市场降息,此举明显超出市场预期狗狗币行情。从效果来看,7月经济大幅下滑,8-9月各项指标开始低位企稳,但由于市场利率早已领先政策利率下行,降息对资金面提振效果有限,回购利率甚至不降反升。外部因素方面,美国通胀粘性较强,美联储加息、英国大规模减税计划影响传导至汇率市场,人民币兑美元双边汇率快速贬至7.15。

7-8月中旬新一轮经济下行压力及央行降息操作均明显提振债市狗狗币行情。但与上半年节奏类似,宽松货币政策先行后,市场对后续的财政、产业等稳增长跟进措施及经济至少短期层面的脉冲式修复仍存担忧,如信贷冲量、地产限购政策放松等传言均对债市形成明显扰动,最终9月利率震荡略走高。品种上,三季度信用债表现好于利率债,利率债内部国开优于国债,高等级信用债集中拉久期。

经济弱企稳狗狗币行情,货币政策料将维持宽松

三季度国内经济面临疫情、断供、高温等多重冲击,经济于7月“砸坑”,8-9月进入修复期,但与二季度相比,本轮经济改善弹性更小,一是经济受冲击的力度不及4月,二是地产销售信心迟迟无法恢复,断供问题出现后,市场对新房按时交楼的担忧增加狗狗币行情。目前市场对经济弱企稳乃至弱复苏已形成一致预期,其中地产和消费是核心矛盾。8月数据显示,房地产下行周期仍在寻底阶段,与此同时出口回落迹象已初步显现,海内外经济的内生需求共振回落背景下,基建大概率托而不举、独木难支。未来一段时间内整体经济表现层面,经济增速不及潜在增速水平或是大概率事件。

俄乌地缘冲突不确定性犹在,欧洲深陷能源危机;美国疫后服务需求回补,劳动力市场供求缺口保持在高位,核心服务价格粘性强,海外通胀疴疾难祛狗狗币行情。受限于供给不足暂时无法得到根本性解决,通过收紧货币条件压低需求变相填补供需缺口成为一种无奈的选择。但另一方面,快速加息以压制需求将大幅提高经济衰退的可能性,更何况部分经济体本身并未能完全从疫情中走出。未来一段时间,海外市场交易主线仍将在加息与衰退之间摇摆,需重点关注海外因素通过利差、汇率等途径向内传导的外溢影响。

现阶段中美经济与通胀周期分化,海外面临通胀全面扩散的担忧,而国内核心通胀仍处低位,以我为主、稳增长仍是我国货币政策首要目标,国内货币政策料将维持宽松状态,尤其是8月人民银行降息后,货币政策想象空间被打开,总量型货币政策仍可期狗狗币行情。但一方面,需要注意到8月降息后人民币被动贬值速度加快,人民币兑美元双边汇率一个半月贬近6%,降息的时间窗口或仍需等待。另一方面,二季度以来狭义流动性展现出实体需求不足带来的“衰退式宽松”特征,市场利率已领先政策利率下行,未来即使货币政策出现进一步宽松,对资金面的改善也有限,反而需要警惕资金利率跟随经济企稳逐步向政策利率回归的风险。

震荡思路持有票息为主狗狗币行情

信用债久期策略优于信用下沉

目前债券市场风险与收益并存,经济缺乏动能是当前债券最大的支撑因素,地产、疫情两大变量拖累基本面表现,若出口也被验证进入下行周期,货币宽松仍有博弈空间狗狗币行情。但同时也需警惕地产和防疫政策转向的可能、资金利率中枢抬升的风险。预计短期内债券市场将维持低位震荡格局,建议收益构成以持有票息为主,保持一定久期和仓位,时刻关注政策信号的变化。

今年以来,受益于资金宽松和优质资产供应不足,中高等级及中短久期的信用利差已大幅压缩,在目前经济环境下,通过信用下沉进一步提高收益的性价比并不高,优质主体拉久期的策略可能更优狗狗币行情。杠杆交易目前可继续保持,但建议跟随资金面变化随时调整投资策略。品种方面,土地收入表现不佳,弱资质区域城投债估值风险不得不防,建议关注资源型地区或主流城投,产业债挖掘高景气行业,把握银行次级债、保险永续债等金融债扩容机会。

转债方面,估值偏高是核心问题,目前暂未看到经济全面复苏带来的转债系统性行情机会,但股市连续下跌后,股债性价比已有所提升,转债可以缓步低位布局狗狗币行情。预计未来一段时间转债市场仍会以结构性行情为主,建议增加对高性价比品种的底仓配置,适度跟随市场交易特征配置银行、能源、化工等周期价值类标的,景气度好转的农林牧渔标的,政策博弈的地产基建品种,困境反转的消费等,成长风格建议寻找调整充分的细分领域。

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来源:金融界资讯

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