十大机构论市：A股已在底部区域 行情一触即发

本周沪指下跌1.08%，下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考狗狗币行情。

兴证策略：底部区域、爱在深秋 关注三条主线方向

市场已在底部区域，有望迎来一波“爱在深秋”的修复行情狗狗币行情。1)从估值、股权风险溢价来看，截至10月21日，上证综指11.8倍、创业板指45.4倍的PE估值，已是近年来底部、逼近今年4月底时水平，股权风险溢价也分别处于2010年以来85.4%和93.2%的历史高位。2)市场活跃度上，国庆假期归来后，沪深两市成交额略有回升，但日均成交规模仍只有7400亿元左右，明显低于今年4月底时水平。两融余额也始终在1.55万亿元左右。3)此外，从机构仓位来看，以私募为代表的绝对收益机构在经历8月以来的大幅降仓后，已再次来到历史低位。因此，我们认为当前海内外的悲观预期已反映在市场的估值、仓位中。当海外风险因素逐渐缓和、国内市场主线更加清晰，市场有望迎来一波“爱在深秋”的修复行情。

华福策略：基础不断夯实 A股行情一触即发

我们认为，市场现在正处于底部阶段狗狗币行情。但是各种消极因素不断边际减弱，而积极因素却在不断边际增强。上涨行情在一触即发间。美国通胀超预期，但加息很难超预期。不管美联储是否在12月份加息75BP，其加息历程也已经处于强弩之末，后面很可能边际放缓。这在于四个方面的原因。首先是通胀本身，很可能在明年快速下行。其次在于美国经济，在高利率的压力下，已经显示出衰退的迹象。第三是从美国财政负担的角度来看，庞大的利息支出，也很难支持美联储长期将利率维持在接近5%的高位。最后，从政治层面来看，中期选举结束后，美联储加息节奏有可能放缓。从国内因素来看，中国经济其实已经出现诸多向好信号。接下去进一步需要恢复的，是市场的信心。比如从市场前瞻指标，中长期贷款增速从4月份见底以来，已经连续三个月回升，显示实体经济的需求正在恢复。9月份的社融、M2增速也都超过市场预期。同时社会消费品零售总额增速也出现了显著回升，已经由负转正。这些指标的好转，显示经济正在稳步恢复中。

广发策略：ERP顶部区域 等待两个信号明朗

A股再次到达ERP的顶部区域狗狗币行情。A股股权风险溢价再次到达顶部区域(75%历史分位数)，与今年4月份相比，“否极泰来”核心赔率指标处于“较为便宜但并不极端”的位置，意味着市场大幅下行的风险有限，但近期胜率改善的信号尚不明朗(美债、稳增长)，ERP在顶部徘徊。历史上ERP触顶向下反转的主要驱动力是“中美宽松”或“盈利改善”。在今年4月我们给出了历史上A股ERP六次接近均值+1X标准差的情形，触顶后向下反转的驱动力，发现主要的共性因素是：中美宽松、盈利改善。2012年：9月美国QE3,10-12月国内经济数据连续改善，大会后稳增长及经济预期稳定；2019年：美联储转向鸽派，国内民企纾困、信用扩张预期。当前A股ERP顶部区域，市场变局的观察要素是2大信号。①美债利率上行压力得到缓解(对应美国宽松)，②国内稳增长预期重新统一(对应盈利牵牛)。四季度将是重要观察时点，等待进一步明朗信号。

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国海策略：汇率变化如何影响股市狗狗币行情？

“强美元”是当前人民币汇率的最大压制因素，近日多国央行对于汇率的干预以及市场对于美联储加息预期的博弈，或阶段性缓解美元指数上涨压力，美元兑人民币汇率有望将迎来二阶拐点狗狗币行情。9月以来人民币快速贬值的主要原因为美联储紧缩力度的再超预期，在当前美国经济景气相对占优的局势下，“强美元”是人民币汇率的最大压制因素。近期英国、日本等国对汇率的干预接连打压了美元指数的上涨动能，虽然央行的干预不能彻底改变“强美元”的形势，但或能够影响后续美元指数上行的斜率。叠加市场对于美联储加息预期降温以及美国经济走弱预期的博弈，后续美元指数上涨压力或得到阶段性缓解，美元兑人民币汇率或将迎来二阶拐点。展望后市，伴随人民币贬值速率的放缓，外资情绪与市场风险偏好或均有所修复。10月以来小盘成长风格持续占优，后续大盘风格或存在估值修复的机会，中期仍然是景气成长占优的趋势。

民生策略：A股反弹放缓 当下的位置可以乐观一点

考虑到当前A股的风险补偿水平，投资者应该可以乐观一点：在相同的点位之下，当前全部A股的CAPE估值水平处于较低位，低于历史均值；而以10年期国债计算的全A风险溢价仍处于历史+1倍标准差以上狗狗币行情。在全球紧缩下，以10年期美国国债计算的全A风险溢价只是到了历史均值，这从一定程度可以部分解释以北上配置盘为代表的资金在近期仍持续卖出金融和消费行业的行为。目前市场处在以两融为代表的交易资金活跃度回补中，结构本身存在不确定性。全市场投资者都在混沌中等待下一场景的出现，修正本已混乱的预期。市场的机遇大于风险：即便市场可能有“破”的风险，但是大部分的“破”又会带来“立”的机遇。

海通策略：已披露三季报中有何线索

就市场而言，情绪和基本面指标指向市场处在历史大底，准备迎接年内第二波机会狗狗币行情。近期除了三季报，投资者另一个关注点是市场本身的走势。在国庆节归来短暂的上涨后，市场近期再度下跌，有部分投资者担忧市场仍会向下进一步探底。而在《迎接第二波机会——22年四季度股市展望-20221008》中我们分析过，从整体的估值水平和情绪指标看，当前A股已接近4月底的水平，比如换手率当时处在2005年以来从低到高25%的分位数。从基本面指标看，我们根据05、08、12、16、19年5次市场见底的经验总结，底部反转均伴随着五大类领先指标中三项及以上企稳，当前4个指标(货币政策、财政政策和制造业景气度、汽车销量累计同比)已经回升，近几个月来地产销售面积累计同比也在逐步企稳，基本面指标回暖表明A股在4月底和10月中形成的底部区域较扎实。

粤开策略：政策底部逐渐明晰 把握安全性和确定性

金融数据方面，本周四央行最新一期LPR报价出炉，与上月维持不变狗狗币行情。2022年以来，5年期以上LPR累计下调3次，一共下降35个BP，有效降低了居民住房消费支出。根据央行最新表态，要进一步发挥贷款市场报价利率指导性作用和存款利率市场化调整机制的作用，降低企业融资和个人信贷的成本，叠加部分城市住房消费仍然低迷，后续5年期以上LPR仍有下降空间。另外本周证监会提出允许部分涉房企业在A股市场融资，年末房地产市场有望出现回暖行情，建议关注地产建筑等相关板块投资机会。股市资金面来看，本周市场交投活跃度继续恢复，周度日均成交额两连涨。受人民币贬值影响，北上资金连续两周净流出；分行业来看，北上资金主要流入医药生物、计算机、煤炭、通信、电子板块，主要流出家用电器、电力设备、食品饮料板块。从技术角度分析，本周沪指先扬后抑，板块风格轮动明显加剧。最后两个交易日走出十字星行情，表明市场多空分歧较大，周五三大指数虽然涨跌不一，但全部收于10日均线以上。沪指周线继续运行于五周线和十周线下方，短期在五周线附近存在上行压力。不过随着交投热度逐步回暖，后续有望在量能配合之下实现向上突破。

国盛策略：时间在A股这边 稳进者快

我们在四季度策略中强调了季度配置的几个原则：第一，抱内需，避外需：海外衰退步步临近之下，内需提振的必要性进一步抬升；第二，不宜过早博弈美元紧缩转向，美股的熊市驱动将逐渐从杀估值转向杀盈利；第三，存量市的格局延续，高仓位与高拥挤度的板块的压力仍需警惕狗狗币行情。后市的核心矛盾会重新回到基本面，而上述的几个配置原则依旧成立。从更长期的视角看，我们有充分的理由相信当前就是A股的大底区域，最关键的驱动在于：美国经济从“技术性衰退”转向衰退、中国经济结束主动去库企稳回升、居民高储蓄向投资与消费转移，这几个重大转折点在未来终将出现；只不过，对于四季度而言，我们尚不能给定以上的判断，因此，时间站在A股的这一边，但当前则是稳进者快。重申3000点就是A股的底部区间，但区别于4.26大反攻的V型反转，四季度指数形态可能更接近“耐克”底。驱动市场回升的动力转向慢变量(内需、信用)，意味着后期磨底时间延长、上涨斜率放缓。

信达策略：拐点越重要 风格越多变

市场企稳或反弹的初期，由于受板块波动性的影响，大多是成长(2013年之后)或周期(2012年之前)等弹性较大的板块开始领涨狗狗币行情。展望后市，重点需要考虑的是，反弹初期的风格，是否会成为未来1个季度甚至半年到1年的风格？我们汇总了熊市中或熊市结束后，指数出现大级别反弹或反转的历史案例。能够发现如果是单纯的大反弹(2012年Q1、2015年Q4、2022年5-7月)，大多是成长或周期等弹性较大的板块领涨，而且整个反弹的过程中，风格不会明显偏移，即使出现其他板块的补涨，超额也不会反超之前领涨的板块。但如果是在牛市起点附近的反转或反弹，由于大部分板块都具备了配置价值，所以上涨过程中不会一直是单一风格，经常会出现风格的变化。比如2019年Q1,1月金融股领涨，2月成长股领涨，3月之后消费股领涨，最终从全程涨幅来看，消费>成长>金融，后涨的反超了先涨的。2016年2-4月，成长股先涨，周期后涨，从全程涨幅来看，周期>成长。我们认为近期的市场反弹，级别比较高，不是单纯的熊市反弹，有可能是牛市起点的第一波上涨，按照2019年Q1和2016年Q2的经验，后续风格大概率会扩散甚至转移，从而推动指数进一步快速抬升。

西部策略：从政策频出到市场见底需要多久

从过去四次市场见底的历史经验来看，政策底往往领先市场底1个月以上出现：1)2005年3月17日央行降准标志着政策底出现，此前印花税下调、保险资金获批直接入市，随后万得全A于2005年7月19日筑底；2)2008年9月16日起央行五次降息、四次降准，11月宣布的四万亿财政刺激政策打开市场反弹空间；3)2012年股市基本单边下跌，9月28日中央政治局会议确立十八大会议召开时间，加上随后汇金公司、保险资金入市，万得全A于2012年12月4日触底；4)2018年4月央行开启降准降息，不过中美贸易摩擦发酵与金融去杠杆背景下市场情绪低迷，11月1日民营企业座谈会提振股市，2019年的1月4日伴随全面降准催化A股迎来大反转狗狗币行情。